外汇分析 (Fundamental analysis)

週三，GBP/JPY 交叉匯率在英國公布不利的通膨報告後，呈現下行走勢。不過，在當前的基本面背景下，這一跌勢或許並不值得完全信賴。隨著中東地區局勢降溫，該貨幣對仍具進一步上行的潛力。在 GBP/JPY 的情境中，隨著該地區有望回歸正常化，英鎊將從中受益，因為全球風險偏好的改善一向對英鎊形成支撐。此外，儘管最新公布的通膨報告中各項細項幾乎全面「亮紅燈」，英國經濟在面對外部衝擊時仍展現出相當強韌的抗壓性。而且，當前通膨放緩在很大程度上是由暫時性因素所驅動，國內需求與勞動市場等基本面指標依然相對穩健。多數分析師原本預期，中東衝突的影響將會把5月年度通膨率推升至3.0%。然而，整體CPI年增率意外地維持在2.8%不變（為去年3月以來的最低水平）。主要的壓抑力量來自基礎食品價格的快速下跌。肉類、蔬菜、乳製品與麵粉等價格大幅回落，對主要數據形成一種「錨定」作用。然而，食品通膨放緩（降至17個月低點）或許是整體通膨率沒有飆升至3.1%–3.3%區間的唯一原因。來自食品價格的通縮衝擊其實已接近尾聲。首先，高基期效應正在減弱——英國食品價格在去年春季（及初夏）曾以破紀錄的速度上漲。未來兩到三個月內，比較基期將逐步正常化，即便當前食品價格僅小幅上升，也會再度開始推高年度增幅。其次，氣候因素也將產生影響。英國與歐洲農民今年遭遇不利的天候條件：英國在春季降雨異常偏多，導致播種延遲；而南歐主要出口地區的乾旱，則衝擊了穀物、蔬菜與橄欖的收成預估。這為2026年下半年可能出現供應短缺埋下伏筆，批發價格勢必將面臨上行壓力。綜合來看，食品領域的通縮只是暫時的「喘息」。一旦高基期效應在7–8月前後完全消退，加上企業內部成本與氣候因素持續累積，食品部門將無力再壓制整體CPI的上升。與此同時，5月報告中的核心項目（服務、運輸、燃料）已開始引發市場擔憂。尤其值得注意的是服務業，這是衡量內部通膨壓力的主要指標（並受到英國央行的密切關注）。該領域的年度通膨率已從先前的3.2%急升至3.7%（主要由於工資上漲與企業內部成本提高所致）。鑑於英國經濟高度依賴服務業，英國央行不可能對這一子指數的明顯加速置之不理。相反地，此指標很可能成為央行在放寬貨幣政策時維持謹慎立場的關鍵論據之一。許多分析師認為，在上一次（4月）會議上投票支持將利率升至4.0%的英國央行首席經濟學家Huw Pill，將延續其「鷹派」立場。考慮到服務及運輸部門通膨明顯抬頭，預期還會有1–2名貨幣政策委員會成員轉向支持他的觀點。此外，央行總裁Andrew Bailey的措辭也可能比多數市場參與者所預期的更為強硬，尤其是如果他明確表示，食品通膨的回落只是暫時現象，而中期價格再度加速上升的風險依然偏高（特別是在7月Ofgem上調能源價格上限的背景下）。換言之，英國央行極有可能釋出訊號，表明其準備將利率維持在3.75%「只要有必要就維持那麼久」。與此同時，支持進一步收緊貨幣政策的票數若持續增加，將為英鎊提供額外支撐。另一方面，Bank